财通国际：予招金矿业增持评级 看6.27港元

时间：2015-05-26 11:33:17 来源：机构研报 点击量：89

山东省主要金矿企业招金矿业公布之一四年上半年核心业绩如料继续倒退：集团营业额￥2,845百万，增19.8%，因期内 金价 但销量显着增加。毛利￥1,029百万，跌1.13%,毛利率36.1%，大跌7.8%点，因 黄金 和特别是精铜单位毛利下跌。核心股东应占溢利粗略估计为￥285百万，大跌38.3%，或每股￥0.096。计入黄金库存减值回拨￥25百万、 黄金期货 价值增益￥9百万、黄金出租损失￥12百万等等一次性损益后，报告股东应占溢利为￥324百万，增8.3%，或每股￥0.109。集团宣布不派发中期股息。

集团溢利主力分部为黄金白银销售和加工，以及副产品销售。一四年上半年，集团专注提高产能，黄金矿产311,460盎司，增12.3%；黄金冶炼加工169,754盎司，增41.6%；得出总产量481,213盎司，增21.1%。唯矿产销量和冶炼销量未予披露。期内集团白银销量也未予披露，粗略估计约为七百多万盎司。期内集团黄金分部销售额￥2,447百万，增26.0%。推测期内黄金销量也为481,213盎司，增21.1%。期内平均现货盎司金价1,291 美元 ，同比跌15.2%。集团披露期内所谓黄金“综合成本“每克￥133.81（约每盎司675美元），同比减少0.61%，可能为黄金冶炼量大幅增加，提高冶炼产能使用率所致。

财通国际预期盎司金价已于一三年六月1,180美元到底，反复徘徊后于一四年下半年恢复长期上升，主因世界M1货币同比增长已从近乎无增长加速至六月份约9%，七月份回顺至约7%。其中 欧元 占比29%，为最大成分M1货币。如果ECB早前宣布的负利率政策和针对私人企业的数千亿欧元贷款陆续到位，则下半年欧元M1货币增长应明显加速，带动人民币、 日元 、美元等主要M1货币增长加速，推动能源、金属、粮食资源价格大幅上升，有利金价。

预期黄金分部溢利提高，唯铜硫分部溢利大减，负债增加利息支出大增，集团核心溢利或下跌36.2%至￥541百万，或每股￥0.182，暗示预期股本回报率回升至约6.3%。现价5.54港元暗示一四年市账率约1.48倍，一四年估值已很充份合理。如一五年平均盎司金价、盎司银价、上期所即月铜价回升，集团一五年或能回升至逾十一亿元，保守估计一五年公平估值或可达市账率1.5倍，或每股6.27港元。财通国际维持给予此股「增持」评级，风险为世界M1货币增长减速，美国财政赤字比率下跌，导致金价下调。